万和电气(002543)：Q2单季度净利率创新高 盈利能力加速提升

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Q2 收入业绩增速环比改善。2023 年上半年，公司共计实现营业收入30.69 亿元，同比下滑19.84%，实现归母净利润4.14 亿元，同比下滑2.29%，实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比下滑18.29%；其中，Q2 单季度公司实现营业收入14.67 亿元，同比下滑8.86%，实现归母净利润2.90 亿元，同比增长9.78%，实现扣非后归母净利润2.30 亿元，同比下滑13.83%，公司Q2 收入与业绩端环比均有所改善，整体表现符合我们此前预期。
厨卫大电零售需求韧性依旧，公司渠道资源覆盖全面。根据奥维云网推总数据显示，2023年H1 厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净）合计零售额为789 亿元，同比+3.8%。厨卫刚需品类（油烟机、燃气灶、电热、燃热）零售额为468 亿元，同比+4.2%；烟灶合计零售额为231.5 亿元，同比+2.5%，电燃零售额为236.9 亿元，同比+6.0%，整体零售端需求仍呈现出一定韧性。公司层面，渠道覆盖全面，拥有连锁专卖店、KA、电子商务、工程集采、建材家装等多重渠道，渠道资源分布在全国32 个省、市、自治区，覆盖全国330 多个地级市和2000 个县级地区，已经实现了一级市场覆盖率稳定在100%，二级市场覆盖率超98%，三到六级市场覆盖率显著提升。
原材料价格同比回落+业务结构优化因素共振，盈利能力大幅回升。2023 年上半年，公司实现销售毛利率30.87%，同比+4.95pcts，其中Q2 单季度毛利率同比+6.74pcts 至31.81%，环比亦+1.79pcts，改善趋势显著，我们预计主要系：1）不锈钢、冷轧板、铜、铝等公司主要原材料价格同比均有显著回落；2）高毛利率的国内业务占比提升，同比+14.07pcts 至69.36%等因素所致。期间费用率方面，公司23H1 销售费用率同比+2.21pcts 至11.40%，管理费用率同比+0.69pct 至2.55%，财务费用率同比+1.11pcts至-1.06%，主要系当期汇兑收益较上期减少所致；公司23H1 研发费用率同比+1.23pcts至4.39%；此外，公司本期确认前海股权投资基金（有限合伙）公允价值变动收益增厚公司业绩，最终录得23H1 公司销售净利率13.48%，同比+2.41pcts，Q2 单季度实现净利率19.80%，同/环比分别+3.35pcts/+12.11pcts，创单季度历史新高。
维持“买入”投资评级。我们维持公司2023-2024 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润7.76 亿元和8.95 亿元，同比分别增长41.0%/15.3%，新增2025 年盈利预测，预计可实现归母净利润9.90 亿元，同比增长10.7%，对应当前市盈率分别为7/6/6 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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